阳朔金融杂志社

资管新规下四大类理财产品的“命运变奏曲”

普益标准2019-05-04 21:51:44


业界认为,指导意见对银行理财、信托、公募基金、私募基金等理财产品的未来格局将产生显著影响。尽管该指导意见尚未正式实施,但小伙伴们应该了解一下手中的资管产品的未来走向,未来该新规一旦实施,对投资者选择理财产品会有那些变化。

文/中国基金报 方丽

11月17日,央行会同银监会、证监会、保监会、外汇局等部门起草了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,业界认为,指导意见对银行理财、信托、公募基金、私募基金等理财产品的未来格局将产生显著影响。尽管该指导意见尚未正式实施,但小伙伴们应该了解一下手中的资管产品的未来走向,未来该新规一旦实施,对投资者选择理财产品会有那些变化。

银行理财

或转为“净值型产品”

银行理财产品可谓是最大众化的理财产品之一,这次资管新规征求意见稿对这类产品有较大影响,尤其是对具体产品形式的两大影响值得投资者关注。

第一是征求意见稿明确规定,金融机构开展资管业务时不得承诺保本保收益,这也意味着未来银行可能无法再继续销售保本理财产品。据普益财富数据显示,截至2017年三季度保本类理财产品的存续规模仍超过5万亿元,其中全国型银行(包括国有银行和股份制银行)、城市商业银行、农村金融机构保本类理财产品占比分别为20.99%、23.05%、32.04%。因此,从市场需求和投资者对理财产品的理解来看,理财产品保本保收益属性是投资者最为看重的一点,因此整体对投资者理财存在较大冲击。结构化存款、大额存单等等替代性产品或将填补这个空白。

第二是征求意见稿明确规定,金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,同时也意味着包括银行理财在内的全部资管产品将向净值型产品转型,何为净值型产品?简单来说,就是银行销售的资管产品以后将向公募基金看齐,每天(或每周)可以看到净值波动和走势。

普益标准报告称,净值化转型的硬性规定无疑是此次征求意见稿对于银行理财业务冲击最大的条款,未来90%以上的银行理财产品将转型为净值型。

第三,征求意见稿规定,为了降低期限错配风险,封闭式产品不得短于90天。这就意味着,以后3个月以内的银行封闭式理财产品将消失。

业内人士表示,目前银行理财产品收益率维持高位仍具有布局价值,同时距离正式实施还有一年多的过渡期,不必过于恐慌,尤其是到了月底、年底资金面紧张时候,可以积极布局获取收益。

业内分析师也表示,资管新规目前只是征求意见稿,但投资者长期理财习惯和思维需要改变。首先要提高风险防范意识,不能过度依赖银行,购买理财产品要有自负盈亏的意识;第二,尝试净值型理财,净值型理财大多是半开放式的,在约定的时间段可以随时赎回,流动性大大提升;第三,买理财尽量做好中长期持有的打算,净值型理财有一定的手续费,频繁买卖不划算。

公募基金

分级基金继续受影响

运作透明规范的公募基金受到这一资管新规征求意见稿影响较小,资管新规甚至基本以公募基金的监管要求为标准去规范其他资管产品,对公募基金行业带来利好。但是对一类产品影响较大,那就是分级基金。按照征求意见稿明确规定,四类产品不得进行分级份额,其中第一条就是公募基金。

公募分级基金在2014年和2015年大牛市中爆发,成为投资者一度疯狂追求的产品。但是自身杠杆的特性具有助涨助跌的效应,导致股灾期间发生巨大亏损,让不少投资者出现巨大损失,因此这两年监管层一直在规范这类产品。

有投资者疑惑,以后分级基金是否将告别市场?格上理财研究员杨晓晴也表示,分级基金自身发展机制不完善,其助涨助跌的特性放大了市场风险,属监管不鼓励发展的品种。随着投资门槛的提高和新发产品的受限,其受众会逐渐变少,规模也会逐渐缩水。虽然分级基金为永续型产品,但行情不佳时难免会触发清盘条件,届时难逃清算或转型的命运。她认为,分级基金一般会选择转型,迫不得已才会清盘,毕竟这比发行新基金成本低很多。

据统计,今年以来市场有2只分级基金清盘,12只分级基金转型,且主要转型为LOF和定开产品。新的分级基金已经停止审批,存量分级基金是否要统一清理退市尚待监管明确。在政策不明朗之间,应该回避溢价过高的品种。

信托产品

“刚性兑付”要打破

据普益标准数据显示,11月20日至11月24日一周共有24家信托公司发行了64款集合信托产品,平均期限为20.45个月;其中,12个月期平均最高预期收益率为7.30%,虽然信托产品收益率近两年出现下滑,但是仍具有一定的吸引力。

而从资管新规的征求意见稿来看,对信托产品影响也较大,尤其是打破“刚性兑付”上。比如说征求意见稿认为存在以下行为的视为刚性兑付:(一)资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益;(二)采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益;(三)资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付;(四)人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形。

虽然过去几年信托产品延期兑付和无法兑付的情况也屡屡发生,但是整体占比非常小,而且往往多数信托产品的兑付最终得到解决。此外,根据征求意见稿,还有严格禁止期限错配、份额分级、多层嵌套等,对信托产品影响较大,传统的嵌套和通道业务的规模会大幅度下降,也就是说,此类产品将减少。

在这种情况下,业内人士建议投资者,第一是要转变观点,面对整个金融机构资产管理的转型和规范,投资者要有风险自担的意识,根据自己的风险承受能力选择合适的产品,未来产品收益会有波动,要做好心理准备。

第二是注意信托公司和信托产品筛选。此外投资者布局时最好考虑到风险和流动性,建议优选性价比高的短期品种。

私募基金

门槛提高、产品结构或受影响

私募基金产品也是资管产品的重要一环,资管新规若实施,对此类产品也有影响。

第一较大影响是提高了合格投资者标准,也意味着私募基金门槛的提高,同时也意味着其他资管产品的门槛也提高。征求意见稿来看,合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只资产管理产品不低于一定金额且符合下列条件的自然人和法人:(一)家庭金融资产不低于500万元,或者近3年本人年均收入不低于40万元,且具有2年以上投资经历。(二)最近1年末净资产不低于1000万元的法人单位。(三)金融监督管理部门视为合格投资者的其他情形。

好买财富表示,对比之前曾流传出的内审稿分析,家庭金融净资产起点由100万元提升至500万元,近3年个人年均收入起点由30万元提升至40万元,可见合格投资者的标准有所提高。此外,还有规定:金融机构不得通过对资产管理产品进行拆分等方式,向风险识别能力和风险承担能力低于产品风险等级的投资者销售资产管理产品。事实上,投资者具备较强的风险识别能力和风险承担能力是打破刚性兑付的前提,也是“买者自负”可以逐渐落实的基础,所以加强投资者适当性管理有助于推动资产管理行业长期健康发展。

第二个影响是产品分级成为历史。根据征求意见稿,除了公募基金外,还有三类也不得进行份额分级,分别为开放式私募产品;投资于单一投资标的私募产品,投资比例超过50%即视为单一;投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。显然,这对不少私募产品存在较大影响。

第三个影响则是实施风险准备金制度。根据征求意见稿,金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金,或者按照规定计提操作风险资本或相应风险资本准备。风险准备金余额达到产品余额的1%时可以不再提取。私募基金应当参照金融机构,计提风险准备金,用于弥补过失过错给投资者造成的损失。需要明确的是,计提风险准备金不是为了兑付投资者本金和收益,仅仅是为了弥补私募基金管理人因自身过失过错给投资者造成的损失。

因此,业内人士表示,选择运作规范、规模较大、投资能力较强的公司旗下产品将是投资者首选。

延伸阅读

资管新规解读:重点针对银行理财

来源:普益标准

此次资管新规即是对以上三方面特点的具体体现:坚持问题导向,从弥补监管短板、提高监管有效性入手,在充分立足各行业金融机构资管业务开展情况和监管实践的基础上,制定《指导意见》,通过统一同类资管产品的监管标准,促进资管业务健康发展,有效防控金融风险,更好地服务实体经济。

就银行理财而言,此次资管新规从十四个方面对银行理财发展产生重大影响,具体解读如下:

(1)资产管理业务定义

《指导意见》延续了年初《关于规范金融机构资产管理业务指导意见(内审稿)》(后称《内审稿》)对于资产管理业务的定义:

“资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托,对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。金融机构为委托人利益履行勤勉尽责义务并收取相应的管理费用,委托人自担投资风险并获得收益。明确指出资产管理业务是金融机构的表外业务,金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。”

新定义的出台对于当前银行理财市场的冲击较大。截至2017年第三季度保本类理财产品的存续规模仍然超过5万亿,市场需求程度较高,该类产品的禁发银行必将成为银行理财业务发展的重要转折点。从2017年第三季度不同类型银行发行的产品大致比例来看,各类发行主体均以非保本理财产品为主,但保本类产品的占比仍然不低,其中农村金融机构保本类理财产品的占比更是高达32.04%。新规出台后,保本产品占比更高且产品线较为单一的农村金融机构受到的冲击必然更大,调整难度也更高。

从当前市场需求与投资者对于理财产品的理解程度来看,理财产品保本保收益的属性仍然是投资者最为看重的点,在较长的一段时间内,保本性质产品的需求仍将较为旺盛。在市场仍有需求的前提下,至资管之间的空白区域必然需要新类型产品进行填补,结构化存款、大额存单等具有替代性质的产品或将兴起。另外,虽然市场利率化持续推进,对于银行存款利率的限制明显放开,但因为保本类理财的存在,银行存款利率并未有大幅变动的情况。在《指导意见》出台后,银行存款或需调高利率弥补市场空白,最终导致资金成本的上升。

(2)产品分类、公募和私募产品的投资要求

此次《指导意见》对于资管产品从两个维度进行了分类:

1、按照募集方式的不同,资产管理产品可分为公募产品和私募产品;

2、按照投资性质的不同,资产管理产品可分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。

公募及私募的分类方式在2017年初的《内审稿》中已有提及,但按投资性质分类的方式却是首次提及。从整个文件的内容来看,对资管产品进行分类是打破行业壁垒,设置统一监管的基础。未来资管政策的制定可能均将根据不同的产品类型进行分类。

根据《指导意见》所给出的分类标准,现阶段银行理财的公募产品以固定收益类产品为主(投资于债权类资产的比例不低于80%),如发行权益类产品和其他产品,须经银行业监管部门批准,但用于支持市场化、法治化债转股的产品除外。

对于FOF及MOM等涉及中间投资标的的投资方式,在产品分类时必然会穿透至底层资产,并根据底层资产的性质来对此类产品进行分类,如债权类资产超过80%则属于固定收益类。

此次新规要求产品类型在确认后不能随意更改,如要调整产品类型需进行以下两步操作:

1、应当先行取得投资者同意;

2、并履行登记备案等法律法规以及金融监督管理部门规定的程序。

这样的规定使得投资策略大幅调整的难度及成本明显增长,部分短期机会较难把握,调整成本增加,市场套利机会有所收窄。

(3)合格投资者资格

《指导意见》对于合格投资者的要求较2017年初的《内审稿》趋于严格,但在投资门槛设置上,根据产品类型的不同,投资门槛有较大差异。其中,投资于单只固定收益类产品的金额仅为30万元,只有权益类产品、商品及金融衍生品类产品的金额仍为100万元。

在新规出台后,目前银行高净值客户的标准或可能出现改变,整体条件将趋严格。(4)投资限制及鼓励之非标资产

此次监管新政对于非标准化债权类资产进行了重新定义。

新的“非标”定义:

标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产,具体认定规则由人民银行会同金融监督管理部门另行制定。其他债权类资产均为非标准化债权类资产。

8号文版本“非标”定义:

非标准化债权资产是指未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产,包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受(收)益权、带回购条款的股权性融资等。

在新规出来前,不同监管体系下对于“非标”的定义有明显的差异,为监管套利提供了便利。此次新规出台后,各类非标资产将沿用统一的非标定义,避免监管套利的可能性。不过中证报价、银登中心、北金所、中信登、票交所等资产,是否属于标准化资产在此次新规中并未明确表述。从监管意见表述来看,具体资产的认定规则需要进一步的讨论,未来将出台更为细致的认定标准。

此次新规仅对“非标”的定义进行了统一,但并未对具体产品的“非标”投资比例进行限制,也就是说,不同机构发行产品的比例或有不同,这是否会形成套利机会有待后续文件的进一步说明。从银行理财层面来看,已有的“非标”投资比例限定相对成熟且稳定,因此我司预计“理财产品投资非标准化债权资产的余额在任何时点均不得超过理财产品余额的35%或者商业银行上报告披露总资产的4%”的投资比例限制仍将沿用。

(5)信息披露和透明度

目前银行理财在信息披露上面临的最大障碍是产品的不标准化。不标准化的产品形式无疑大幅提升了信息披露规范性的难度。

此次《指导意见》中对于资管产品披露做出了如下要求:

披露形式:定期报告、临时报告、重大事项公告、投资风险披露;

披露渠道:本机构官方网站或者通过投资者便于获取的方式;

披露频率:按照规定或开放频率(开放式净值)/每周披露(封闭式净值);

风险提示:产品投资债券面临的利率、汇率变化等市场风险以及债券价格波动情况等;

非标准化债权资产的信息:融资客户、项目名称、剩余融资期限、到期收益分配、交易结构、风险状况等。

事实上,相关披露要求与目前大多数银行披露的内容并没有太大的差异。真正增强或者提升信息披露规范性的措施是《指导意见》对于理财产品净值化的强硬要求后文会有提及),这促使银行理财产品不标准化的程度大幅降低,有利于监管层制定统一的信息披露规范条例。

(6)公司治理与风险隔离

“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务,暂不具备条件的可以设立专门的资产管理业务经营部门开展业务。”

该条例将加速大型银行资产管理子公司的落地。从部分银行理财业务的发展程度来看,部分发展较快的银行已具备设置资产管理子公司的能力,但考虑到资源共享、统筹管理等因素并未持续推进。此次监管新规的出台将极大的促进部分银行资产管理子公司的落地。同时,对于中小银行而言,监管层考虑了此类银行所处的发展阶段,并未强制要求设立资管子公司,因此该条例对于中小银行影响还有待观察。

(7)第三方独立托管

“过渡期后,具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务,该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品,但应当实现实质性的独立托管。”

资管业务处于第一梯队的银行“资管子公司”制改革已成必然。如不改革,相当于将利润可观的托管费拱手相让。对于中小银行而言,此条例的影响不大,目前中小银行一般也寻找大型银行进行资金托管。

(8)规范资金池

“为降低期限错配风险,金融机构应当强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。金融机构应当根据资产管理产品的期限设定不同的管理费率,产品期限越长,年化管理费率越低。

资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。”

相较之前文件的描述,开放式产品规避期限错配的方法不再可行,银行投资“非标”资产的难度大幅上升。随着监管对于期限错配风险管理的日益提升,预期收益型产品的期限将明显增长。在当前投资者对于理财产品流动性愈加看重的时候,流动性较差的理财产品显然不符合投资者的需求。但从目前银行资产配置的比例看,“非标”资产配置仍然是理财产品的重要配置方向,在此情况下如何增强产品流动性成为了银行关注的重点。此前不愠不火的理财产品转让(行内)有可能重新受到银行的重视。

(9)资产组合管理

“单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%。”

对于小型银行来说影响更大,必须做到分散投资,从而间接造成了银行间债券市场的流动性增强,交易热度上升。

(10)打破刚性兑付监管要求

“金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合公允价值原则,及时反映基础资产的收益和风险。按照公允价值原则确定净值的具体规则另行制定。”

净值化转型的硬性规定无疑是此次《指导意见》中对于银行理财业务冲击最大的条款,未来90%以上的银行理财产品将被迫转型为净值型。

从目前的市场环境来看,银行理财净值化转型的提速将引发以下几个方面的巨变:

投资者习惯。目前投资者对于银行理财的认知仍然停留于保本保收益阶段。从我们对市场的观察及与行业的交流情况来看,目前市场上净值型产品的接受程度较低,且大多数净值型产品仍然具有保本保收益的特性。未来即使投资者逐步接受银行理财非保本的特性,如何吸引投资者购买银行理财产品而非其它类型较为成熟的资管产品(基金产品)也是一个巨大的问题。

系统建设。目前18家全国性银行中,17家已发行了净值型产品,在系统建设层面基本不存在障碍。而中小银行中,发行净值型产品的银行极少,要在短期内搭架系统,压力相对较大。

估值方式。《指导意见》要求采用公允价值原则进行产品估值,不过银行理财产品的投资对象构成相对复杂,部分资产较难计算公允价值。未来此部分资产沿用成本摊余法的可能性更大。另外,对于银行理财投资大头债券而言,采用市值法估值,若债券收益率上行,价格下跌,直接反映在净值中,进而拉低银行理财收益,甚至为负收益,导致投资者赎回资金以保本金。为应对赎回,银行理财抛售债券,进一步恶化市场行情,形成踩踏效应。由于银行理财的特殊性(认为是银行发行的,作为存款替代品,保本保收益),一旦投资者认为银行理财会亏损本金,会导致对银行的不信任,进而大量提取现金,引发挤兑风险,很容易引发金融危机。

目前银行向净值型产品转型的路径通常是由封闭式净值型产品入手,基本保本保收益,逐步引导投资者接受此类产品。但随着监管的推进,银行理财净值化转型的速度将提升,预计2017年末至2018年初将有较多银行推出净值型理财产品。由于有监管引导,投资者对于净值型理财产品的接受程度较银行单一方面培养更快,但由于理财产品不再保本保收益,不排除投资者在选择公募银行理财产品时向规模更大的银行靠拢,中小银行理财业务发展或面临较大的压力,尤其是公募性质的理财业务。

(11)消除多层嵌套和通道

“资产管理产品可以投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品(公募证券投资基金除外)。”

与年初《内审稿》比较,资管产品嵌套的要求有所放宽,允许单层嵌套的情况,符合基本原则中提到的对金融创新坚持趋利避害原则,显露出监管对于规范的委外模式的认可。随着产品净值化转型的推进,中小银行对于委外的需求将只增不减,预计委外规模将继续放大。同时对于FOF类产品而言,公募FOF处于监管允许范围内,而私募FOF的发展前景堪忧。

(12)智能投顾

此次《指导意见》首次对人工智能的应用做出了规范要求,间接反映出监管层对于人工智能技术在银行理财行业应用的重视及认可。目前部分全国性银行已将人工智能技术引入到包括资产配置、风险管理等多个方面,而中小银行在此领域的发展相对偏慢。

(13)监管报送

各类资管产品需统一向央行报送,且报送形式、内容将趋于统一。对于产品类型不够标准的银行理财业务,有利于从监管角度挖掘相对统一的信息披露维度。这能帮助银行发掘相对标准化的信息披露模式,增强银行理财产品的信息披露建设。

(14)组织实施和过渡期安排

过渡期长,给予了机构相当的准备时间。就银行理财行业而言,大部分机构没有发行净值型产品,如果不能新发产品接续,恐造成较大危机。

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